经济背景
客户应该收到了我们的经济报告，所以没有必要在此强劲我们的观点.非常简短地说，2007年的情况会是怎样的，很大程度上取决于美国的消费状态，它很大程度上取决于房屋和分期贷款市场.我们的看法是房屋周期将需要几年时间而不是几个月就能走完的, 受到短暂反弹的影响。今年春季的销售季节将是关键,但是潜伏着的分期贷款市场危机, 已经扩散到主要的分期贷款领域, 随着放贷标准已经紧张, 预兆并不好.事实上，我们现在关注的是一次房屋开工上的剧烈下降，非民居建筑在2007年的放缓.一月份的McGraw-Hill建筑Dodge报告状态并不如人气，建筑业的价值下跌了8% ，非民居建筑下降了11%.此我，分期贷款证券的扩出 (MEWS) 已经出现。在繁荣之前正好结束, MEW处在$100—3000亿美元，相比之下高峰时年率在2005年第三季度达$7300亿美元.最新的数据包括去年第三季度,显示MEWs下降至年率2150亿美元。
市场正地地向中值回复,或甚至在迅速上涨之后低于中值.如果这种趋势反转发生, 现在看来是可能的,消费者借贷和支出的能力将会剧烈地缩减.上升的分期贷款率，增长的贷款不良率, 紧缩的放贷标准和没有出售房单元库存高已经对价格产生下降压力. Case- Schiller房价指数2006年11月仅上升了1.7%，如下面的图3所显示的:房价指数Houseon.
本月初圣露意丝联储总裁Poole 评论说: ”为的概括性结论对于房价来说是我们有证据显示去年的疲软将会保留下去. 仍然要看今年会怎么样，但是至少我们能说的是，我们还没有证据，房价已经稳定.”美国和世界其它地区并没有出现激励人心的信号,但是疲软看来正在扩散到经济的其它地区.我们的朋友和同事Frank Venoroso, 如此来描述它的，经过将注意力从极为剧烈的供应协会指数中库存的分项数据在一月份出现了九点之后，“ 大多数经济学家认为如此剧烈的库存向下调整作为今后一种好时光的预兆. 一旦库存降低后，库存调整对经济形成拖累后.生产必然会迎头赶上，随着最终需求的上升趋势，最终产量增长必然在最终需求方面会出现上涨过度,因为增长的经济需要重要的积极库存积累.但是历史纪录并不支持这样的乐观看法. Gamburu Guru问计算机供应协会的库存批数是怎样经常地在一个月里下降9 点的，同时新定单已经遇到压力, 现在怎么了. 答案是过去的六个十年里有五次经济进入了衰退. 其它例子是制造业出现主要的罢工.
为什么会这样呢, 与广为接受的预期相反, 商业突然间出现积累的库存下降伴随着衰退? 因为它是商业领域的第一信号, 面临着不同的压力, 决定全面的降低资本支出. 首先来自于库存, 接着来自于资本投资和就业. “美国经济的疲软看来会比我们所预期的快.对信用市场增加风险 ，信用市场可能处在一个边缘，从非常良性的环境下至多转向中性，震荡的金融环境将不久出现.我们继续预期美国经济将会在今年徘徊于衰退, 今年GDP至多上升约2-2.5%, 2008年出现温和的恢复，接着疲软在2009-2013年期间出现一些衰退.世界其它地区从美国消费占全球GDP的20% 来看也会出现同样的情况
消费
去年全球的精铜消费经修正后上升了2.7% ，达到1695。1万吨.中国的消费仅增长4.3% 至371。0万吨, 增长率较低主要是因为三个因素: 一些关键的中国终端需求增长放慢,如消费者器具, 替代和现多地使用废杂铜.去年第四季度美国的精铜消费剧烈地趋软，因为工厂降低库存至最低限度. 精铜消费经修正后下降5% 至216万吨;疲软的美国需求扩散至墨西哥，那里的消费同样下降12%至350，000吨.西欧，我们向下修正了精铜消费2005年的估计值至下降8.9%至345万吨(都是因为更直接地使用废杂铜) ，我们估计去年的消费增长8.6% 达到375万吨, 低于国际铜研究小组的数所所暗示的,但是较为接近，我们认为，什么进入炼炉.2006年下半年对铜产品的需求在泰国剧烈地下降,因为军事用途和铜价. 精铜消费估计下降10% 至240，000吨.去年其它主要的变化包括消费在韩国和台湾比我们所预期的更为温和地提高– 分别为15000吨和20000吨.去年的情况如此，现在今年和更长期的情况会怎样呢. 这里有两种驱动因素. 第一种是全球增长，第二是这一框架下铜的表现会如何.我们的模型表明世界贸易将是去年剧烈增长9.7% 后的一半(世界银行07年1月估计) 世界GDP 应会上升约2.6%，相对世行前期的预测是3.2%. 即使他们预测比去年的3。9%和2005年的3.5%放缓.没有太多的理由认为今年铜的消费增长会快于去年. 对此替代量的增加通过中国的带动，但是相对地与世界其它地区也有关. 如来自Nexans的报告所显示的，替代主要是铝在新的发电机组中的应用,铝开始特殊地用在电机线圈. 我们将在下一个问题中对替代进行更详细的评论.有信心地说这是一个没有结束的问题.
我们感到吃惊的是强劲的消费增长数据被如此多的分析师放在了远期– 今年和明年的增长区域被放在4-5%之间.精铜消费的年平均增长率在过去的15年里平均达2.5%,这段时间里中国增长平均在每年10-20%，铜市场被替代所失去的需求损失是很小的.现在替代是一个非常活跃的问题主要体现在三个方面: 利用一种选择性的原材料, 无论是铝，钢和塑料等.,更严格的特定形式最终用户，采用铜含量较低的合金. 后两者实际上能使铜从半成品中去掉20-30%.增长率达到这样的高水平，当全球经济增长已经或正在见顶的时候– 即使是世界银行的数据也意味着已经见顶–当替代需求可能从去年的市场中拿掉500，000吨铜，其中约250，000吨是中国的, 很难相信是可信的数据.
事实上，我们的分析显示，世界精铜消费去年上升了2.9%，今年应该增加1.5%, 2008年为2.8%, 2009和2010年分别为0.9%和1.0% ，这样的增长率只假设了温和程度的替代,并不是3-350万吨到2010年将会存在风险.在到2010年的四年里,全球精铜消费应每年平均上升1.6%, 而不是4-5% ，而这一数据是广泛地被采用的. 对2007-2015年阶段,世界精铜消费预期将每年上升2.2%, 考虑到替代因素只是温和的.美国次要分期贷款市场的血腥已经扩散至所有分期贷款市场.新屋开工现在剧烈地下降，将对许多领域的非民居建筑产生打击性影响，如一月份的数据所显示的，我们因而降低了我们美国精铜消费的预测至200万吨，今年将降低7.4%.
许多分析师的预测中被忽视的是，目前中国消费的四分之一取决于世界其它地区，所以如果是全球性增长将会有这样的数据吗. 此外, 全球的制造业如此地庞大– 从北美，欧洲和日本– 重新转移到中国和其它亚洲地区和国家,这些国家的增长造成了上述三个地区的需求长期下降.历史警告，10年的转折期里伴随着争斗与困难的经济状况–自1960年以来这已经成了准则.我们的模型指出世界在这段时间里将衰退– 可能是从今天的信用狂欢上的最后的回报–2009-2012年期间将是困难的. 在这段时间里可能被际上世界消费会出现净损失, 继三年来平均增长4。4%之后因此2007-2015年间，世界铜消费的年平均增长率为2。2%.
我们的生产数据进行了一些调整，除了我们增加精铜矿产量的数据,特别是今年和明年, 其一部份增加的精矿产量原自非洲.要重复的是，电解铜产量是从精铜矿中产出的,温法冶炼和废杂铜冶炼.分析师们对此的关注甚多，媒体对于前者也是如此，但是对后两者是不够的.即使如此，根据我们的分析，世界冶炼产量去年上升了6.5%，如果今年增加5.4% ，2008年增加4.9%.但是湿法铜的产量去年增加了7.2%，如果今年增加14.1% ，明年增加11% ，2009年增加几乎达 8%.2006年总的电解铜产量增加了5.9% ，如果今年增加3.7%，2008年增加4.2% ，2009年至少增加3%.供应方面的一个月的变化是刚果和赞比亚迅速地恢复到了其过去的辉煌岁月，对此我们将在下个月的报告中进行进一步的分析和讨论.同时，我们听说10年来降雨是最不利的，对生产和后勤产生了不利的影响.四月份的产量会开始剧烈地上升.一个对精矿平衡和现货加工费市场的重要变量将是今年和明年中国的进口水平. 许多分析师假设中国将需要进口1300-1400，000吨精铜矿，2008年上升至1500-1600，000吨.如我们在上期报告中所强调的，中国今年可能只需要进口约1140，000吨铜，明年进口1300，000吨. 要得到一种良好的进口需求的感觉，非很难从中国冶炼商的产能数据中测算出来,因为有如此多的结构更改，因为目前的加工费使进口精铜矿对于小的冶炼厂来说无利可图. 此外中国的精铜矿产量高于大多数分析师们的测算，因为小矿产商的产量并没有报告给政府部门.分析来自消费的精铜矿需求和后序生产是一种较好的目前状况下的方法,考虑到其它冶炼商原材料的形式，这些原材料是进口的，如增加的来自刚果的粗铜,未加工的氧化矿，部份地出于这种理由，我们感到精铜故市场将在今后下半年出现缓和，现货加工费将上升.
价格展望
对于铜的价格轮廓来说关键而言，行业本身没有太多可做的, 主要是信用市场. 我们的看法对此包含在我们全球经济报告里. 如果央行迫使私营领域抑制信贷增长,因为在过去的两年里行央缩紧全球的流通, 铜价将会下跌. 如果银行从采取这种政策中退后一步,铜和其它金属价格将会恢复其牛市, 这可能接着会持续到2008年中.我们的希望而不是预测是央行对此做出了反应，即使如此他们可能会引起短期的阵痛.问题很简单. 在一个信贷过剩的世界，钱流入铜和其它金属是因为投资者寻找一种高于平均回报的资产.对冲基金和其它买铜的直接来自于生产商，商人和交易所，将这些金属或至少其中的一些放在报告的系统之外如中国，欧盟，北美,俄罗斯和中东. 结果是，市场出现了紧张的样子消费被夸大了. 或者说，公布的表观消费数据经常超出实际情况.任何本月初读过新闻界对红风筝报道的评论的人– 对铜价如此强劲的反弹并不会感到奇怪- 会意识到，他们买入现货铜和其它的金属. 因此我们听说60-80家对冲基金直接参与基本金属领域的交易，参与总体商品市场交易的对冲基金有几百家, 同时能并愿意持有现货金属加上一些宏观基金.
本周下旬价格出现了剧烈的反弹, 由于这一原因，数据追塑到11月份，当差价变得有利可图时中国进口电解铜. 同样引发了另一个故事，但是随着几周过去了，可以更明显地观察上海市场，当地的商人和一家国外的集团通过买入任何过剩的铜有效地挤空市场. 可怕的是这些金属将公大量地倾销于市场, 但是并没有发生.同时直到现在，进口电解铜仍然是有利可图的(并不是今年亏损从1000元扩大至1500元/吨) 12月进口上升，一月也是如此，二月也会这样做. 这导致外国人在多头的引导上说，中国需求正在飞速上升.对此有两种评论要做. 首先，中国消费只进入了2007年的长期合同，与智利可能还有几个商人.其次，我们反复强调, 国家储备局不需要重新备库，肯定不会在这样高的价格下这样做.制造业者也不会增加他们的库存，他们学会了降低库存并将继续这样做.或者说，重新备库理论是个谜.而且一些进口的电解铜是不可能进入炉子的，而是上海之久的非注册仓库.
对铜来说问题同样非常简单. 铜越被视作一种投资工具,它作为一种工业原材料将受到更大的破坏.接着铜的风险是至2010年失去300-350万吨需求量，将变成一个现实的结果.价格涨得越高，现多的公司将扩大产能. 对于金融团体而言很难置信是一种现实的打算去收集金属，它将用去约42亿美元在四年里对其融资直至2010年. 要从市场中除掉过剩来支撑价格确实是要成本的.全球增长见顶的实际基本面,产量上升和消费增长放慢迟早将战胜金融团体使价格的膨胀预期，这些人本身也是铜行业内的.关键是当这发生时是信用市场, 如我们一直所说的.那内行业内的人和金融团体内的人都看来忘记了铜已经成了或将成为周期性的行业.
铜价的图表明显地显示，涨势越大，跌势也将越大.
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